如何簽訂合法有效的對(duì)賭協(xié)議
發(fā)布時(shí)間：2024-05-25 點(diǎn)擊：98
對(duì)賭協(xié)議是什么意思
對(duì)賭協(xié)議是國外引進(jìn)的概念，最初被翻譯為“對(duì)賭協(xié)議”，或因符合國有文化很形象，一直沿用至今。
但其直譯意思是“估值調(diào)整機(jī)制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義，所以我們常常聽到的對(duì)賭協(xié)議，所涉及問題其實(shí)和賭博無關(guān)。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。
通過條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。在國外投行對(duì)國內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用。
對(duì)賭協(xié)議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購（或者融資）協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，融資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，投資方則行使一種權(quán)利。
所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。
如何簽訂合法有效的對(duì)賭協(xié)議
對(duì)賭協(xié)議最初是出現(xiàn)在國外的pe(private equity)投資并購中，在國外成熟的市場中，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用非常廣泛，條款也非常豐富和多樣化，主要是用于保護(hù)投資人利益。
在國內(nèi)的pe投資并購中，對(duì)賭條款也早已不是新鮮事物，自2002年蒙牛與大摩、鼎輝、英聯(lián)三家外資戰(zhàn)略投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議并成功之后，對(duì)賭一詞便在中國投資界聲名大噪。但從中國的pe投資市場來看，對(duì)賭的投資方多是國際知名的投資機(jī)構(gòu)，而融資方則是以最具有融資需求的民營成長性企業(yè)為主。
近年來，雖說國內(nèi)資本市場對(duì)ipo各類對(duì)賭是嚴(yán)格禁止的，但在股權(quán)分置改革、定向增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等領(lǐng)域都變相引入對(duì)賭機(jī)制。在重大資產(chǎn)重組并購中，尤其是股權(quán)并購中，已經(jīng)全面而深入地引入了對(duì)賭機(jī)制，包括業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)承諾、未來業(yè)績對(duì)賭、收購款項(xiàng)支付安排、員工股權(quán)激勵(lì)等各方面。
其中，對(duì)于擬注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)承諾業(yè)績進(jìn)行對(duì)賭是最常見的協(xié)議安排，如未達(dá)到目標(biāo)時(shí)的股份追送、差額補(bǔ)足、一元回購等。在pe并購中，行業(yè)人士對(duì)于對(duì)賭協(xié)議頗多詬病，國內(nèi)pe并購對(duì)賭失敗的案例也是屢見不鮮，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議成功的比例僅為23%。
而國內(nèi)重大資產(chǎn)重組并購中運(yùn)用對(duì)賭機(jī)制近年來卻大行其道，并且不斷創(chuàng)新，對(duì)賭方式也日趨復(fù)雜化。對(duì)賭協(xié)議其究竟有什么含義，在不同環(huán)境下的適用會(huì)帶來怎樣不同的效果？ 對(duì)賭一詞的英文相對(duì)應(yīng)的名稱為valuation adjustment mechanism，直譯過來的意思是估值調(diào)整機(jī)制，指投資方（或收購方）和融資方（出讓方）為保證各自利益而做出的一系列金融條款安排，與期權(quán)等傳統(tǒng)金融工具套期保值功能相類似。
對(duì)賭實(shí)際上是一種財(cái)務(wù)工具，是一種附條件的價(jià)值評(píng)估方式。其主要內(nèi)容是：如果約定的條件出現(xiàn)，則投資方可行使一種估值調(diào)整的權(quán)利，用以補(bǔ)償高估企業(yè)價(jià)值的損失，如果約定的條件沒有實(shí)現(xiàn)，則融資方行使另一種權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值被低估的損失。
而這樣一種估值調(diào)整機(jī)制在中國被翻譯為非常形象的“對(duì)賭”一詞，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一個(gè)高度專業(yè)化的東西，其本質(zhì)是交易雙方在合同中約定一個(gè)標(biāo)的指標(biāo)，包括凈利潤值、利潤增速、能否上市、股價(jià)等，根據(jù)不同的指標(biāo)，設(shè)立不同的對(duì)賭條件。對(duì)賭產(chǎn)生的最主要原因是投資方和融資方的信息不對(duì)等以及對(duì)企業(yè)未來盈利能力的不確定性，融資方經(jīng)營企業(yè)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況最為了解，而投資方只能通過外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查來對(duì)企業(yè)進(jìn)行相對(duì)淺顯的了解。
投資方為了保證自己的利益，往往要求在投資協(xié)議中加入對(duì)賭條款。同時(shí)，簽訂對(duì)賭還有另外一個(gè)非常重要的價(jià)值，就是激勵(lì)作用。
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對(duì)賭協(xié)議是國外引進(jìn)的概念，最初被翻譯為“對(duì)賭協(xié)議”，或因符合國有文化很形象，一直沿用至今。
但其直譯意思是“估值調(diào)整機(jī)制”卻更能體現(xiàn)其本質(zhì)含義，所以我們常常聽到的對(duì)賭協(xié)議，所涉及問題其實(shí)和賭博無關(guān)。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。
通過條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。在國外投行對(duì)國內(nèi)企業(yè)的投資中，對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)應(yīng)用。
對(duì)賭協(xié)議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購（或者融資）協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，融資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，投資方則行使一種權(quán)利。
所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。
如何簽訂合法有效的對(duì)賭協(xié)議
對(duì)賭協(xié)議最初是出現(xiàn)在國外的pe(private equity)投資并購中，在國外成熟的市場中，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用非常廣泛，條款也非常豐富和多樣化，主要是用于保護(hù)投資人利益。
在國內(nèi)的pe投資并購中，對(duì)賭條款也早已不是新鮮事物，自2002年蒙牛與大摩、鼎輝、英聯(lián)三家外資戰(zhàn)略投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議并成功之后，對(duì)賭一詞便在中國投資界聲名大噪。但從中國的pe投資市場來看，對(duì)賭的投資方多是國際知名的投資機(jī)構(gòu)，而融資方則是以最具有融資需求的民營成長性企業(yè)為主。
近年來，雖說國內(nèi)資本市場對(duì)ipo各類對(duì)賭是嚴(yán)格禁止的，但在股權(quán)分置改革、定向增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等領(lǐng)域都變相引入對(duì)賭機(jī)制。在重大資產(chǎn)重組并購中，尤其是股權(quán)并購中，已經(jīng)全面而深入地引入了對(duì)賭機(jī)制，包括業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)承諾、未來業(yè)績對(duì)賭、收購款項(xiàng)支付安排、員工股權(quán)激勵(lì)等各方面。
其中，對(duì)于擬注入上市公司的標(biāo)的資產(chǎn)承諾業(yè)績進(jìn)行對(duì)賭是最常見的協(xié)議安排，如未達(dá)到目標(biāo)時(shí)的股份追送、差額補(bǔ)足、一元回購等。在pe并購中，行業(yè)人士對(duì)于對(duì)賭協(xié)議頗多詬病，國內(nèi)pe并購對(duì)賭失敗的案例也是屢見不鮮，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議成功的比例僅為23%。
而國內(nèi)重大資產(chǎn)重組并購中運(yùn)用對(duì)賭機(jī)制近年來卻大行其道，并且不斷創(chuàng)新，對(duì)賭方式也日趨復(fù)雜化。對(duì)賭協(xié)議其究竟有什么含義，在不同環(huán)境下的適用會(huì)帶來怎樣不同的效果？ 對(duì)賭一詞的英文相對(duì)應(yīng)的名稱為valuation adjustment mechanism，直譯過來的意思是估值調(diào)整機(jī)制，指投資方（或收購方）和融資方（出讓方）為保證各自利益而做出的一系列金融條款安排，與期權(quán)等傳統(tǒng)金融工具套期保值功能相類似。
對(duì)賭實(shí)際上是一種財(cái)務(wù)工具，是一種附條件的價(jià)值評(píng)估方式。其主要內(nèi)容是：如果約定的條件出現(xiàn)，則投資方可行使一種估值調(diào)整的權(quán)利，用以補(bǔ)償高估企業(yè)價(jià)值的損失，如果約定的條件沒有實(shí)現(xiàn)，則融資方行使另一種權(quán)利，用以補(bǔ)償企業(yè)價(jià)值被低估的損失。
而這樣一種估值調(diào)整機(jī)制在中國被翻譯為非常形象的“對(duì)賭”一詞，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一個(gè)高度專業(yè)化的東西，其本質(zhì)是交易雙方在合同中約定一個(gè)標(biāo)的指標(biāo)，包括凈利潤值、利潤增速、能否上市、股價(jià)等，根據(jù)不同的指標(biāo)，設(shè)立不同的對(duì)賭條件。對(duì)賭產(chǎn)生的最主要原因是投資方和融資方的信息不對(duì)等以及對(duì)企業(yè)未來盈利能力的不確定性，融資方經(jīng)營企業(yè)，對(duì)企業(yè)的實(shí)際情況最為了解，而投資方只能通過外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查來對(duì)企業(yè)進(jìn)行相對(duì)淺顯的了解。
投資方為了保證自己的利益，往往要求在投資協(xié)議中加入對(duì)賭條款。同時(shí)，簽訂對(duì)賭還有另外一個(gè)非常重要的價(jià)值，就是激勵(lì)作用。
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